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当升科技(300073)

投资要点

2023年Q1公司实现归母净利润4.31亿元，环比下降44.83％，符合市场预期。2023年Q1公司实现营收46.92亿元，同比增加22.12%，环比下降34.62%；归母净利润4.31亿元，同比增长11.26%，环比下降44.83%，扣非归母净利润4.25亿元，同比增长21.01%，环比下降37.25%。盈利能力方面，23Q1毛利率为16.43%，同比下降0.98pct，环比下降0.45pct；归母净利率9.18%，同比下降0.89pct，环比下降1.7pct；23Q1扣非净利率9.06%，同比下降0.08pct，环比下降0.38pct。此前预告归母净利4-4.5亿，处于预告中值，符合市场预期。此外，公司拟实施23年管理层和核心骨干股权增持计划，总金额不超过0.9亿，其中高管不超过0.24亿，彰显公司管理层信心。

2023Q1出货1.4万吨左右，全年预期40%以上增长。公司2023Q1出货1.4万吨左右，同比持平，环比降低25%，其中海外客户需求相对稳定，表现好于市场；全年看，公司现有产能5万吨，常州二期5万吨预计23Q2达产，江苏四期2万吨预计23H2调试爬坡，我们预计23年出货有望达9万吨，维持40%以上增长，其中SK及北美大客户预计贡献主要增量。

2023Q1单吨净利3万元/吨，明显好于行业平均。盈利端，公司2023Q1单吨扣非利润近3万元，环比下降20%左右，明显好于行业平均水平，主要系公司客户结构优异，海外销量占比达到70%，盈利水平高于国内，且公司库存水平维持低位，Q1存货减值0.27亿元，整体影响较小，看全年，我们预计全年单吨盈利仍可维持2万元以上。

存货管理稳健，资本开支高增长。23Q1期间费用2亿元，同比降低19%，环比降低18%，期间费用率4.5%，同比降低2.3pct，环比增长0.9pct。Q1末公司存货17亿元，较年初下降41%；23Q1公司经营活动净现金流净额为-0.9亿元，同比降低146%，环比降低107%，主要系客户以票据方式结算增加，应收款项融资13亿，较上年末增长64%；资本开支为2.7亿元，同比增长88%，在建工程8.4亿，同比增长33%。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润18.87/23.26/31.34亿元的预测，同比-16%/+23%/+35%，对应PE为15x/12x/9x，考虑公司海外出货占比高，我们给予2023年22xPE，目标价82.1元，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。