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每经评论员 杜恒峰

近段时间以来，伴随着A股向下调整和监管层的倡导，上市公司股份回购蔚然成风。8月以来，沪深两市（下同）总计有142家上市公司董事会提出了回购预案或股东的回购提议，以回购上限计算，涉及资金112.33亿元。如果再将时间拉长，自2022年8月30日以来，总计有1431家公司公告了回购相关事项，占上市公司总数的28.3%。上市公司回购已成为稳定市场的重要力量，在后续交易所便利回购的措施落地后，A股公司的回购力度有望继续加大。

虽然都是回购，但回购细节的差异可能很大，尤其是在回购股份的处理上。据Wind（万得）数据，在上述1431家上市公司当中，只有73家是用于市值管理，即回购股份予以注销，进而减少公司股本总数，占比5%；另外1358家当中，有47家是盈利补偿，通常为收购的资产业绩不达标，对方退回部分上市公司股份后注销；有1150家用于股权激励或员工持股计划，占比超过80%。再看今年8月，已公布股份回购的142家公司当中，只有7家是市值管理，132家都是用于股权激励或员工持股计划。

股份回购减少了流通在外的上市公司股份，提高了持股集中度，有利于上市公司股价上行。股东拿到现金分红还需要交税，股份回购也具有节税的作用。因此，股份回购是上市公司在现金分红之外直接回馈股东的重要方式之一。当然，股份回购更大的价值，在于回购股份被注销后，上市公司总股本减少，增厚了每股收益，直接提升了股票价值，这对股价长期稳定有重要的支撑作用。

但从上面的数据可以看到，如果上市公司普遍将回购的股份用于员工激励，那意味着回购仅有短期内减少流通股份的作用，在股份回购完成后，接下来这些股份还将被分配给激励对象，进而流入到市场，而且这类股份往往成本较低，一旦满足解锁条件，持股人减持的可能性较大。若解锁条件设定较高，或许还能为上市公司创造更多价值，抵消掉激励成本后股东们还有得赚；若解锁条件较低，那可能成为变相福利或用股份替代工资支付，最终还是由股东们买单。

回购用于员工激励增大了股份回购的复杂性，让投资者难以判断两个事项对公司价值的整体影响。笔者认为，在股价处于低位的时候，上市公司要彰显对自身价值的认可，可以更有“诚意”，即回购后直接注销，这才是实实在在地回馈股东。另外还有一个值得关注的现象是，据媒体报道，8月以来，至少有24家公司公告拟使用超募资金进行股份回购，比如理工导航、炬光科技、纳芯微、昱能科技，等等。由此带来的结果是，超募资金最终被用于员工激励，既然是超募部分，那这部分资金更应当直接用于股份回购注销，即直接返还给投资者才更为合理。